????????事项：??
????????本周一（11月13日），债市剧烈调整，国债期货大幅收跌，10年期国债期货主力合约收盘跌0.67%，5年期债主力收跌0.34%；银行间现券收益率大幅上行，10年期国开活跃券170215收益率上行9.27bp报4.6875%，盘中一度上行10.02bp最高报4.6950%；10年期国债活跃券170018收益率上行7.9bp报3.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】??
????????平安观点：??
????????债券市场今日又迎来了一次没有实质利空的大跌，市场对债市大幅调整的解释包括通胀预期、金融及经济数据向好预期、监管担忧、美联储加息预期等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这些"预期"和"担忧"意味着债券市场跌的还是"情绪"。在债市本身情绪脆弱的情况下，任何悲观的预期都被无限放大，当前市场对于利空的传言反应强烈，而对于利好的实质性落地反应微弱则是明证。我们认为，通胀预期与监管趋严预期是目前左右债市情绪的两个最重要因素，需密切关注物价走势及监管政策落地的状况；同时可观察后续四季度经济数据出台后的债市反应，如果债市对于宏观数据的温和回落依然反应平淡，则意味着当前左右债券市场的悲观情绪仍未有缓解迹象，短期仍需观望为上。不过，我们认为债市的持续大幅下跌已经存在超调空间，未来基本面、政策面及流动性的走向实际上并不会对债券市场构成过大的压力；而从股债相对价值来看，债券也已经具备了一定的吸引力。因此，对于已经处于合理位置的债券市场，投资者不妨怀抱谨慎乐观的情绪观望，择机配置。??
????????债券市场今日似乎又在并没有任何实质利空消息（仅有上午金融数据超预期的传言）的情况下迎来了一次"莫名其妙"的大跌，这与10月份债市被监管谣言"吓尿"的情况如出一辙。而即便下午公布的M2与社融增速均低于市场预期，10年期国债收益率也无非是在略微回调之后再度走高，最终收至3.97%的高点，破4%近在咫尺。??
????????市场及交易员对于此次债市大幅调整的解释也莫衷一是，主要的因素包括：上周物价数据向好带来的通胀预期上升，上午传言今天即将公布的金融数据表现良好，市场对明日公布的10月份经济数据预期正面，对于金融监管政策趋严的担忧，对于美联储进一步加息的预期等等。从上述的"预期"和"担忧"中可以看出，总体而言债券市场跌的还是"情绪"。??
????????如我们此前的观点所述，从基本面来看，四季度经济数据的温和回落将对无风险利率形成一定支撑，且年内通胀大概率维持温和走势；而从政策面来看，金融稳定发展委员会在职责中强调"统筹"与"协调"，意味着即便统一的金融监管政策措施出台，也不会复制今年上半年对市场的凌厉冲击，同时监管政策的出台也将使得市场的担忧能够落地；从流动性上看，央行从二季度货币政策执行报告明确"削峰填谷"的姿态之后，对于市场流动性紧平衡的调控一直相当精准。因此，基本面、政策面及流动性的未来走向上，实际上并不会对债券市场构成过大的压力。然而，在债券市场本身情绪脆弱的情况下，任何悲观的预期都被无限放大；当前市场对于利空的传言反应强烈，而对于利好的实质性落地则反应微弱，都显示出债券市场情绪的极端脆弱。
????????那么后市如何看？从当前的情况而言，通胀预期与监管趋严预期是左右债市情绪的两个最重要因素：从通胀角度，即便经济增速出现温和回落，通胀预期的抬头也很可能使得市场对于名义经济增速的前景预期强韧，由此将国债收益率维持在高位震荡；从监管角度，只要金融监管政策尚未落地，市场的担忧就有可能持续发酵。此外，明日（11月14日）公布的10月份经济数据大概率将有一定程度的回落，需密切关注债券市场此间的表现。如果债市对于宏观数据的温和回落依然反应平淡，则意味着当前左右债券市场的悲观情绪仍未有缓解的迹象，短期仍需观望为上。
????????总之，在监管预期未能落地、通胀预期抬头的情况下，在债市情绪极端脆弱的情况下，市场极易出现类似10月份及今天这样的杀跌。但我们认为，债市的持续大幅下跌已经存在超调的空间，未来基本面、政策面及流动性的走向实际上并不会对债券市场构成过大的压力；而从股债相对价值来看，债券也已经具备了一定的吸引力。因此，对于已经处于合理位置的债券市场，投资者不妨怀抱谨慎乐观的情绪观望，择机配置。
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