◆  刚性兑付是系统性风险的根源
        刚性兑付是指在合同约定期限内，即使负债所对应的偿债来源不足以支付本息，发行人也必须向投资者按时足额支付。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】刚性兑付的主体既可以是债券等底层资产，也可以是银行理财、信托计划等资产管理产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）无论是底层资产还是资产管理产品，当内源性资金不足时，其维持刚性兑付的方式本质上都是相同的：发新还旧。
        从某种意义上讲，发新还旧对资金的需求是刚性的，所以刚性兑付的另一面即为资金的刚性需求。当刚性需求受制于有限的资金供给时，发行人就会受到流动性风险的影响。如果多个发行人的流动性风险在同一时刻显露，或是单个发行人的流动性风险过大就会催生市场级的流动性风险。市场级的流动性风险进一步扩大，就会形成系统性风险。（注：这里的发行人既可以是债券发行人，又可以是银行理财等资管产品的发行人、管理人。）
        对于债券而言，当发行人内源性资金不足时，通常会向银行等外部主体寻求资金支持，而且政府也可能积极地参与协调。政府对于发行人救助的动力，通常来源于其对于本地区民生状况、融资环境、经营环境的担忧。
        各类资管产品也都存在一定的刚性兑付问题。以资管产品发行人的视角看，其面临的是信用风险、市场风险等，例如信用风险会导致基础资产无法按时足额兑付，市场风险导致资管产品无法达到预期的收益。此时，发行人会通过从市场融入资金、使用自有资金、使用资金池资金等方式保证刚兑，其后果是流动性缺口净增加。
        在刚性兑付的大背景下，信用风险、市场风险等原始风险向系统性风险发展有两个较为可能的渠道。渠道1  的本质是引发流动性风险并将其扩散至更多主体；渠道2  实际上是因为刚性兑付掩盖了风险并加快了风险的累积。
        ◆  渠道1：引起流动性风险并扩散
        刚性兑付通过发新还旧实现，而发新还旧对资金的需求是刚性的。当刚性需求受制于有限的资金供给时，发行人就会受到流动性风险的影响。如果多个发行人的流动性风险在同一时刻显露，或是单个发行人的流动性风险过大就会催生市场级的流动性风险，市场级的流动性风险恶化后形成系统性风险。
        ◆  渠道2：掩盖并加速累积原始风险
        风险在暴露初期通常只是相对易于处置的个体风险，不幸的是此时的风险往往被刚性兑付所掩盖（此时风险存在但不可视），使其失去了风险缓释机会。此外，刚性兑付同时提高了资产增长的速度和发行人的风险偏好，其结果是加快了存量风险的累积，使得个体风险向系统性风险发展。