上市定价分析
        预计众兴转债的上市价格在[99,101]元，中枢为100  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次众兴转债发行规模9.2  亿元，初始平价为96.59  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）众兴菌业当前基本面如下：
        公司是专业从事食用菌的研发、生产与销售的高科技生产企业。主要经营范围是金针菇、双孢菇、真姬菇及其辅料的生产、销售。2017  年前三季度营收、归母净利分别为5.14  亿、1.05  亿，同比增长23.55%、-12.32%，第三季度单季营收同比增长28.84%。业绩增加主要得益于食用菌产能陆续增加，但今年包装材料涨价，金针菇价格持续下跌，极大影响了利润表现。
        金针菇产能加速扩张，成本优势明显。目前公司共6  个在建项目，若全部投产，预计食用菌日产能将增加超过178  吨，增幅约63.57%。公司作为金针菇产量西北地区第一、全国第二的厂家，市占率有望进一步提升，使营收大幅增长。目前食用菌日产能395  吨处于行业领先水平，生产金针菇采用的液态菌种技术是其核心竞争力，国内大多企业还无法大规模使用该技术。加上西北生产基地气候干爽、原材料充足、采购便捷，公司具有明显的成本优势。金针菇价格指数中枢下移，行业利润下滑明显。从2013  年到2017  年9  月，金针菇价格指数已下降17%，市场竞争激烈。虽然近期低效厂家逐渐退出，但供过于求仍是当前形势。加上我国食用菌产能存在区域性不均衡，销售范围也受限，拉低了市场价格。公司和菌菇行业龙头雪榕生物都处于利润下滑状态。产品线拓展进度缓慢，长期利润面临风险。公司主力产品单一，正在拓展新生产线。自2012  年起，公司便对杏鲍菇开始小规模工厂化试产，但袋栽技术机械化程度低，产品价格也在下跌，公司拟建设的年产7200  吨杏鲍菇生产线在今年变更为金针菇。另外，新产品真姬菇产量小，固定成本高，达不到规模效应，目前处于亏损状态。长期来看公司利润面临一定的压力。
        目前公司市值为42.34  亿元，股价在11.34  元左右，市盈率30.26x。相较于农牧饲渔行业平均值32.9x、雪榕生物的46.08x（总市值50.62  亿元）,估值水平中等偏低。60  日、90  日、120  日年化波动率分别为16.01%、18.12%、20.50%。正股股价16  年下半年以来持续下跌，目前已处低位。资本运作方面，今年6  月公司完成对四川丰藏现代农业有限公司24.1%股权的收购。
        从众兴转债的平价、发行规模来看，济川、金禾等转债比较相近。公司作为金针菇行业龙头企业，产能、市占率、成本均有较大优势；但公司产品单一，业绩受价格影响显著，业绩波动较大；新产品研发不及预期，内生动力不足；股价弹性一般，相比存量转债并无优势。参考金禾转债当前价位110.05  元，转股溢价率9.96%，我们认为众兴转债估值应在[3%,5%]区间，价位在[99,101]元，中枢为100  元，有一定破发风险。
        ◆  风险提示
        金针菇价格继续下跌；新产品线拓展不及预期；转债估值下行。