对债券市场来说，在国开债停发及新老券置换的影响下，上周利率出现大幅下行，单日下行幅度超过10BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场之所以会出现如此乐观的反应，我们觉得可能是将此解读为政府认为利率上行的速度过快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为从理性的角度考虑，在国债位于3.8%以上，国开债位于  4.8%左右的水平，确实存在配置价值。但有配置价值并不意味着是好的配置时点，对于制约利率出现趋势性机会的因素我们此前已经有很多分析，总结来说就是出现趋势性机会的前提是超储率需出现明显上行，以债券市场的投资者结构来看，历次熊牛转换也多以流动性供给在数量上出现明显增加为开始。从目前的情况来看，距离达到这种状态仍需等待，即便认为配置价值已经出现，但潜在的风险并未消失，利率曲线也依然平坦，仍需把控节奏，不宜太快。
        宏观：11月通胀小幅回落；流动性风险管理办法影响中性
        本月CPI同比涨幅较上月有所回落，主要原因仍是食品价格弱于季节性，对CPI形成拖累。11月份除个别寒冷地区外大部分地区气温变化温和，利于蔬菜生产和储运，市场供应相对充足，鲜菜价格下降明显，而猪肉价格暂时还难有大的趋势。而本月非食品价格再创新高，核心通胀持续维持在2.3%的高位，显示通胀压力依然不可忽视。从高频数据看，12月初价格小幅回升，后续由于元旦、春节因素导致需求继续回升，叠加年初的低基数，后续预计食品价格应小幅回升。综合判断，在食品价格回升，服务价格高位，PPI逐步向CPI传导等因素共同作用下，2018年通胀中枢较2017年上行是大概率事件。我们预计2018年CPI中枢在2.5%左右。近期周小川行长再度强调，“坚持把维持物价稳定和防控系统性金融风险作为金融宏观调控的核心目标”，从央行三季度货币政策执行报告看，央行同时强调了物价的上升压力和通胀预期的稳定，意味着通胀还难以对货币政策造成直接影响。只要CPI不持续超过3%，压力则仍在可控范围内，不会对货币政策造成实质影响。
        资金面：此后两周预计边际收紧
        本身12月初的超储率水平处于2017年中等偏上的水平，因此尽管上周央行未进行全部MLF续作这一点略超预期，但流动性整体仍然维持相对宽松。年内对流动性供给产生实质上负面影响的目前主要是在月中的缴税和取现压力，月中时点的影响预计在8,000亿元左右，除此之外国债发行计划将有所减少，地方债发行预计同样步入尾声。
        市场展望：
        对债券市场来说，在国开债停发及新老券置换的影响下，上周利率出现大幅下行，单日下行幅度超过10BP。市场之所以会出现如此乐观的反应，我们觉得可能是将此解读为政府认为利率上行的速度过快。我们认为从理性的角度考虑，在国债位于3.8%以上，国开债位于  4.8%左右的水平，确实存在配置价值。但有配置价值并不意味着是好的配置时点，对于制约利率出现趋势性机会的因素我们此前已经有很多分析，总结来说就是出现趋势性机会的前提是超储率需出现明显上行，以债券市场的投资者结构来看，历次熊牛转换也多以流动性供给在数量上出现明显增加为开始。从目前的情况来看，距离达到这种状态仍需等待，即便认为配置价值已经出现，但潜在的风险并未消失，利率曲线也依然平坦，仍需把控节奏，不宜太快。