对债券市场来说，目前金融稳、实体紧的流动性格局其实就是所谓的“稳货币、紧信用”，对债券市场较为有利，但一则受贸易冲突促进近期收益率下行速度过快，货币政策仍将保持定力，同时考虑到流动性变化的季节性因素在二季度较为负面，利率债二季度存在阶段性反弹风险；二则从政策上看2018  年以来政府对于去杠杆的决心和力度大于往年，需谨慎提防信用事件产生短期流动性冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体来说利率下行仍非坦途，目前从流动性溢价看，市场对于2018  年流动性好转已经price  in  的比较充分，长端利率此后能否进一步下行将更多取决于融资需求的回落进度，庞大的债务接续压力短时间内还将支撑融资需求难以快速回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得关注的是，即使出现真正由融资需求下降驱动的利率下行，也与以往“融资需求回落+货币政策宽松”的组合不同，恐怕仅能见到利率下行，而难以出现规模上的扩张。整体判断，后续债券市场方向上相对乐观，而本轮利率下行过程中有反复再所难免，近期错失的行情仍有补救机会。
        PPI  同比延续回落在预期之内。4  月10  日，沙特阿拉伯暗示希望实现80美元的油价水平，新闻过后油价快速上涨。此外，市场对贸易冲突升温的担忧仍在。尽管本月PPI  出现明显回落，后续对通胀的担忧也还将难以消退。而除供给因素之外，需求方面难以继续回升是制约通胀上行的最主要因素，尽管2018  年以来银行间市场流动性显著好转，但“强监管、稳货币”的政策组合造成实体经济流动性弱于金融市场，非金融部门持有的M2  同比继续下滑，从货币的角度看，通胀难以继续出现2017年供给收缩、需求上行的局面。即便考虑到供给端继续收缩，实体经济的融资渠道在2018  年真正实质性收窄，也是后续制约通胀回升的最重要因素。
        在存量社融同比增速稳定在10%附近的乐观假设下，2018  全年社融增量总计也仅能达到17  万亿元左右，而2017  年全年社融共增加19.4  万亿元。结合近期监管政策看，2017  年针对金融机构内部杠杆，或者说重点在于金融机构负债端的政策导向已发生变化，2018  年已经明显加强了资产端对实体经济投向上的监管，因此社融增速大概率还将进一步下行，实际全年增量预计仅在15  万亿元-16  万亿元左右，融资端已经开始出现明显下滑的趋势。
        从金融去杠杆步入实体经济去杠杆的过程中，政策对于经济增速的下行大概率会更有定力，即便基本面较2017  年走弱，也暂不会触发均衡利率下行与货币政策的进一步宽松。市场中对于“紧信用”的说法实际上近几年已经频繁讨论，但真正信用收紧的阶段在国内历史上并不多见，市场目前对于信用收紧的影响仍然显著低估。估算2017  年实体经济部门利息支出已接近10  万亿元左右的规模，因此务必谨慎对待融资环境实质性收紧带来潜在的信用风险。