摘要    
        供给端：信用债融资环境仍紧，地方债继续放量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月信用债发行量与净融资额双双回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信用债发行量与去年同期基本持平，但环比减少2,497.4亿元；净融资额为-141.88亿元，环比减少2,613.35亿元，同比减少138.74%。各券种发行与净融资均呈现不同程度的收缩，尤其是短融（包含超短融）及同业存单下降幅度比较大。反观利率债发行量小幅增长，主因地方债一枝独秀继续放量，发行量同比增加110.48%，其他利率债品种发行量均不同程度下降。净融资额方面，利率债同比增加30.06%，环比减少26.25%。  
        信用债需求端：广义基金与商业银行久期偏好继续两边走。9月信用债托管量环比续减。其中，广义基金和券商自营是信用债的增持方，商业银行特别是全国性商业银行是主要减持方。从各机构主要增持券种结构可以看出不同机构的风险偏好。商业银行整体上减少了信用债持仓，增持了超短融等短久期信用债，减持了中票等偏长久期品种。而广义基金和券商自营是信用债的主要增持方，增持的也是中票、公司债等偏长久期品种。这反映出商业银行的风险偏好有所回落，而广义基金和券商自营的风险偏好有所提升。  
        利率债需求端：商业银行仍是增持主力。商业银行是9月利率债增持的主力军，持仓占比较上月增加0.5个百分点。广义基金是9月利率债的减持大户，持仓占比较上月减少0.5个百分点。商业银行和广义基金对利率债的持仓走向两极分化，结合对信用债的久期偏好与持仓量的分化情况来看，可以看出商业银行风险偏好有所回落，而广义基金风险偏好有所提升。  
        展望未来，降准利好长端利率收益率。宽信用离不开"稳货币"，定向宽松利好债市。从近几个月社融信贷、固投数据看，"宽信用"落地效果存在时滞性和阻滞性，短期内保持流动性稳定充裕、促进银行流动性结构改善仍是央行首要政策目标，不排除年内再次降准的可能性。在信用收缩格局没有明显改善之前，基本面仍然利好债市。在宽信用效果显现之前，长端利率仍有下降空间。  
        风险提示：关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。